清一色财经 7月7日讯（编辑 李响）最近保险资金的动向引起了投资者的关注。从国家金融监督管理总局近日发布的数据显示，截至今年5月末，保险资金运用余额达到26.35万亿元，较上年末提升5.2%（前值为4.2%），5月大类资产配置增加债券和银行存款，占比环比增加0.4%和0.2%，其中，债券投资11.32万亿元，占比42.95%，与2013年高点43.42%非常接近，创下近九年新高。股票和证券投资基金3.35万亿元，占比12.70%，环比小幅下降0.22%。

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虽然具有绝对收益、风险相对可控的债券一直是保险机构的主要投资方向，但在保险资金运用余额中占比维持了4年多增加的趋势，一定程度上体现了险资机构的投资倾向。

保险机构的复苏源于银行存款利率下行

年初以来，银行存款利率持续下调。自从2020年疫情发生以来，金融系统为了持续加大对实体经济的支持力度，存款和贷款利率均降幅明显。而其中存款利率经历了四轮调整，在最近的2023年4月，随着多地多家中小银行下调了部分期限定期存款利率，目前国有大行、股份制银行的三、五年期定期存款挂牌利率已经全面、彻底地告别了“3%”时代。

图：四大行定期存款利率（整存整取）数据来源：华泰研究，清一色财经整理

另一边，储蓄类和理财类保险产品吸引力在逐步提升。

从国家金融监督管理总局发布的保险业经营数据来看，2023年前5月，保险业实现原保费收入2.68万亿元，同比增长10.68%。其中，人身险同比增长11%，财产险同比增长10.33%。保费收入的增长给保险机构带来大量配置需求，期间保险资金运用余额在债券配置上同比增长高达18%，高于权益、存款和其他资产。

图：2023年5月债券资产占比上升 数据来源：国泰君安，清一色财经整理

今年险资对债券的配置比例处于历史高位，与诸多因素有关。

以海通证券的观点来看，保险机构主要出于配置需求购债，长久期、低风险债券是主要投资方向。保险资金投资于债券的规模增速和国债利率走势表现出较强的相关性，主要是配置型需求，体现为保险在利率上行时期增加债券配置、利率下行时期配债增速下滑。不过由于今年上半年权益市场波动，不少险企的权益资产由于浮亏出现一定回撤，拉低了权益资产的规模，一定程度推高债券配置占比。

不过海通证券认为，长期来看，低利率环境对保险公司的利润留存空间和配置难度构成了考验。

首先是准备金计提压力增大。保险未到期责任准备金评估适用的折现率是以中债国债十年到期收益率的750日移动平均为基础，加综合溢价组成，目前10年期国债收益率降至2.7%以下水平，低利率环境将导致折现率下降、保险公司准备金计提压力增大；

图：2023年以来国债利率持续单边下行 数据来源：华泰研究，清一色财经整理

其次资金回报难以覆盖成本，高预定利率的黏性和期限错配加剧利差损风险，在我国可能更为明显。一方面，在我国保险产品竞争激烈的背景下，预定利率本身偏高且具有黏性；另一方面，我国寿险公司平均负债久期达13年，有的公司负债久期在20年以上；人身险行业平均资产负债久期缺口为-7年（银保监会资金运用部主任袁序成，2022）。久期缺口的存在加剧了利率变动的风险，需长期限资产进行弥补。

最后资金再配置压力一直存在。在高利率时期（如2017年）保险公司配置的债券、存款、非标逐渐面临到期再投资问题，且新增的保费收入也需要进行配置。

下半年险资欠配仍将继续，地方债和超长国债等高票息品种迎来机会

协议存款和非标类资产是保险机构的重要的投资收益来源。不过从去年以来，随着监管整顿，存款利率不断下调以及经济数据低迷导致的地产城投融资收缩，叠加今年上半年权益市场表现一般，保险机构不得不加大债券配置力度。

债券投资方面，险资有兼顾久期缺口和收益率要求。其中，配置类债券采取中长期维度的配置思路，偏重绝对收益和配置时点的把握，交易类债券以高等级信用债和金融机构的资本补充债为主，强化对市场利率走势的研判，积极捕捉市场波段性的操作机会。

华泰固收认为，国内资产荒大背景下，除存款外，由于负债久期偏长，保险更青睐于地方债和超长国债等高票息品种。随着结算利率和预定利率等下调，保险对超长债等收益率的接受度可能边际提升。

申万宏源认为，相比利率中枢趋势下台阶，目前信用利差仍有一定压降空间，可适当增配信用债，今年经济下行压力下城投防风险成为重要任务，城投债出现实质性违约概率较低，也可适当进行短久期下沉。