中泰证券股份有限公司范劲松,何长天近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《泸州老窖：22年完美收官，23年高质量增长可期》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为221.18元。

泸州老窖(000568)

【资料图】

事件1：公司发布2022年年报：2022年全年实现收入251.24亿元，同比+21.71%；归母净利润103.65亿元，同比+30.29%；扣非净利润103.21亿元，同比+30.91%。其中单202204公司实现收入75.99亿元，同比+16.32%；归母净利润21.48亿元，同比+27.86%:扣非净利润21.54亿元，同比+34.01%。

事件2：公司发布202301季度报告，202301公司实现营业收入76.10亿元，同比增长20.57%；实现归母净利润37.13亿元，同比增长29.11%；实现扣非归母净利润36.89亿元，同比增长28.77%。

从动销的角度来看，公司22年实现营业收入251.25亿元，同比增长21.71%，2301实现营业收入76.10亿元，同比增长20.57%；公司圆满完成22年全年营收增速不低于15%的日标，23年全年来看，公司力争营业收入增速不低于15%：我们认为公司2301开门红顺利完成，为全年营收增长奠定基础，展望全年来看，随着宏观经济不断向好，政商务消费有望持续恢复，公司作为千元价格带大单品之一，整体动销水平保持刚性看好公司全年营收日标超额完成。

从盈利能力的角度来看，公司22年实现销售毛利率86.59%，同比增长0.89pcts，23Q1实现销售毛利率88.10%，同比增长1.10pcts；我们认为公司毛利率提升主要系产品结构持续提升所致，2022年公司中高档酒类销量3.71万吨，同比提升16.87%，提升幅度高于其他酒类销量增速的6.52%，其中中高档营收同比增长20.30%至221.33亿元，从吨价的角度来看，22年公司中高档酒类吨价同比提升3%至59.62万元/吨，其他酒类吃价同比提升23%至5.37万元/吨；我们认为主要系公司“国窖1573”产品实现稳健增长，中高档酒中“特曲”与“窖龄”共同站位次高端价格带，加强公司腰部产品力量，整体中高档酒系列呈现稳中有进，其他系列酒类产品借助公司品牌渠道力量，量价齐升抢占大众消费价格带；整体来看，我们预计23年全年公司将实现稳中有进，看好公司实现量价齐升。

从利润率的角度来看，公司22年实现销售净利率41.44%，同比提升2.99pcts，23Q1实现销售净利率48.91%，同比提升3.10pcts；我们认为公司净利率提升主要系产品结构带动毛利率提升的同时，公司加强费用端的管控，控本增效效果显著；22年全年公司实现销售费用率13.73%，同比下降3.71pcts，实现管理费用率4.63%，同比下降0.49pcts；整体来看，我们认为随着公司产品结构持续提升带动毛利水平持续上行，公司在费用端的管控逐步趋于精细化，看好公司费用率在营收规模效益的带动下持续下行，全年净利率呈现上行超势。

盈利预测及投资建议：公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，随着宏观经济实现稳中向好，全年来看，我们认为公司国等产品将实现稳定增长，其他腰部产品将实现量价起升；我们调整盈利预测，预计2023-2025年营业总收入分别为310、373、448亿元（2023-2024年前值为309/370亿元），同比增长24%、20%、20%；净利润分别为125、152、184亿元（2023-2024年前值为123亿/151亿元），同比增长20%、21%、21%；对应EPS为8.46、10.31、12.52元（2023-2024年前值为8.35/10.25元），当前股价对应2023-2025年PE分别为27、22、18倍。维持“买入评级。

风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券李依琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利129.48亿，根据现价换算的预测PE为25.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为283.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，泸州老窖（000568）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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